(資料圖)

國金證券股份有限公司陳屹近期對善水科技進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，募投項目繼續優化》，本報告對善水科技給出增持評級，當前股價為21.52元。

善水科技(301190)
業績簡評
2023 年 8 月 14 日公司發布半年報， 2023 年上半年實現營業收入2.36 億元，同比下滑 4.06%；歸母凈利潤 7207 萬元，同比增長4.07%。其中 2 季度單季度實現收入 1.53 億元，同比增長 7.37%；歸母凈利潤 4545 萬元，同比增長 0.94%。
經營分析
染料中間體板塊收入穩步增長但盈利能力有所下滑， 費用管理優化。 隨著下游染料需求的逐漸修復，公司染料中間體產品的收入呈現穩步增長態勢，上半年6-硝體和氧體的收入同比分別增長14.7%和 4%。價格方面，由于今年以來國內中西部染料產能不斷擴張,市場競爭加劇導致染料價格同比下跌，雖然染料中間體所處行業相對穩定，但產品價格下行壓力仍然較大，因而公司產品的毛利率下滑較為明顯，上半年 6-硝體、氧體和 5-硝體的毛利率同比分別降低 11.9%、 10.1%、 12.6%。 費用管理方面，公司對銷售和管理方面的支出進行了嚴格控制但加大了對研發方面的投入，上半年銷售和管理費用同比分別降低了 33%和 26%，研發投入同比提升了26.5%，研發費用率從 4.4%提升至 5.8%。
募投項目的達產進度有所延后， 技術端仍在持續優化推動產品降本。 受到疫情和高溫限電等相關外部環境因素影響，疊加內部技術優化的需求， 公司募投的年產 6.1 萬噸氯代吡啶及 1.5 萬噸 2-氯-5-氯甲基吡啶建設項目的達產進度有所延后，從原先規劃的 2023年底延至 2024 年底。該募投項目包含的產品種類較為豐富，目前已經形成規模化生產的只有 2-氯吡啶，后續隨著附加值較高的2,3-二氯吡啶、 2,3,5-三氯吡啶、 2-氯-5-氯甲基吡啶等產品順利投放， 疊加技術優化后帶來的成本優勢， 公司實現業績增長的同時盈利能力也將進一步提升。
盈利預測、估值與評級
公司為國內領先的染料中間體細分龍頭，切入農藥中間體行業后有望迎來新成長，但考慮到募投項目建設達產進度延后對公司業績造成的影響，我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為1.73、2.27、2.99 億元（其中 2023-2024 年分別下調 29.2%、39.6%），對應 PE 估值分別為 25.84、 19.66、 14.93 倍，維持“增持”評級。
風險提示
染料等下游需求放緩、募投項目投產不及預期、工藝技術升級不及預期、原料價格大幅上漲、產品市場競爭格局惡化、限售股解禁

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券陳屹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為24.82%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.58億，根據現價換算的預測PE為28.26。

最新盈利預測明細如下：

標簽：